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苏宁京东全球配置角度前者明显被低估
文章时间:
2019-04-10 11:13:18
【
编者按
】:近日国美某公关人员表态黄光裕将在明年提前出狱,无论消息的真伪,当天国美系的相关股票全部疯涨!未来一两年中,在下游经销商领域随着黄光裕的回归,国美是一定能带来不少的冲击的,甚至可能是对行业颠覆性的变革。
据中泰证券研究所4月1日披露的资料表明,在电商领域京东保持规模领先,苏宁全渠道经营优势持续凸显,加速追赶京东;京东体量领先,但在电商整体增速放缓和竞争对手冲击下,GMV和营收增速持续放缓,2018年下半年活跃买家增长几乎停滞,与阿里的用户基础差距进一步扩大;另一方面,京东传统的线上家电3C经营优势也面临着日益严峻的竞争,营收增长对物流业务的依赖越来越强,公司经营未来的不确定性加强。苏宁改革成效凸显,线下多业态、多层级市场零售门店已突破万家,线下同店收入稳健增长,规模效益带来固定费率下降,盈利能力稳健回升;依托零售云、天猫旗舰店、苏宁拼购、苏宁小店等拓展流量入口,广告营销费率持续优化,全渠道经营模式的优越性得到确认。
主营业务盈利能力稳健,金融子公司出表后现金流显著优化。2018Q4京东Non-GAAP归母持续经营净利润达7.50亿元,同比增长67%,已经连续十二个季度实现盈利,主营业务的盈利能力得到持续确认。若不考虑扣除运营资金产生的投资理财收益,2018年苏宁实现扣非净利润3.1亿元,同比减少41%。如果扣除尚未交割的苏宁小店的亏损2.96亿元、加回金融业务等带来的坏账及贷款减值等资产减值损失15.47亿元,苏宁2018年扣非归母净利润可达21.55亿元,同比增长305%。参考2017Q2京东金融出表后现金流显著改善的情况,预计2019年苏宁金服出表后,苏宁经营现金流和扣非净利润将显著优化,业绩有望再创新高。
金融领域,京东、苏宁布局较早,京东依靠自有流量以及活跃用户数优势,已经建立了一定的领先优势;苏宁在金融领域的人才引进、业务拓展不断发力,且互联网金融各个业务领域均有一定的运营积累,当前苏宁金融牌照已超京东。
物流方面,京东原本80%依靠仓储租赁,重资产护城河不深,持续投入大部分资金进行物流建设,自建物流比例稳步提升;苏宁在物流方面的累计投入接近百亿,储备丰厚,结合天天快递配送资源及阿里巴巴菜鸟网络优质配送网络,物流社会化收入放量增长。
从全球配置角度来看苏宁易购市值明显被市场低估。截至2019.3.29收盘,京东最新2018XPS估值为0.65,苏宁最新2018XPS估值为0.47,当前苏宁营收增速超过京东,经营基本面持续向好,对标京东,给予苏宁2019XPS0.5估值,目前市值还有保守30%以上的增长空间。排除出售阿里股票等投资收益的影响,苏宁息税前利润脱底回升,显示苏宁主营业务盈利能力持续稳健提升,基本面持续向好,可为市值增长提供有力支撑。对标阿里,可以看到近年来阿里盈利能力持续稳健提升,市值也实现同向稳步增长。截至2019年3月29日收盘,阿里企业倍数(EV/EBITDA)为31.60,苏宁易购EV/EBITDA仅为25.44。对标阿里市值表现和苏宁出色的盈利能力,苏宁企业价值相对被市场低估。
风险提示事件:(1)新零售大背景下,零售行业推动全渠道发展,线上线下融合可能低于预期,对公司经营形成压力;(2)传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支,若线上业绩低于预期,将拉低公司资本回报率;(3)传统零售企业转型互联网零售需要突破以往的思维禁锢,若管理层对转型持有不同意见,互联网零售战略将无法贯彻落地;(4)电商零售行业具备较高弹性,若市场下行风险较大,则板块的高弹性将带来较大下行压力。
(来源:中国家电在线)
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