苏宁京东全球配置角度前者明显被低估

文章时间：2019-04-10 11:13:18 来源：中国家电在线

【编者按】：近日国美某公关人员表态黄光裕将在明年提前出狱，无论消息的真伪，当天国美系的相关股票全部疯涨！未来一两年中，在下游经销商领域随着黄光裕的回归，国美是一定能带来不少的冲击的，甚至可能是对行业颠覆性的变革。

　　据中泰证券研究所4月1日披露的资料表明，在电商领域京东保持规模领先，苏宁全渠道经营优势持续凸显，加速追赶京东；京东体量领先，但在电商整体增速放缓和竞争对手冲击下，GMV和营收增速持续放缓，2018年下半年活跃买家增长几乎停滞，与阿里的用户基础差距进一步扩大；另一方面，京东传统的线上家电3C经营优势也面临着日益严峻的竞争，营收增长对物流业务的依赖越来越强，公司经营未来的不确定性加强。苏宁改革成效凸显，线下多业态、多层级市场零售门店已突破万家，线下同店收入稳健增长，规模效益带来固定费率下降，盈利能力稳健回升；依托零售云、天猫旗舰店、苏宁拼购、苏宁小店等拓展流量入口，广告营销费率持续优化，全渠道经营模式的优越性得到确认。

　　主营业务盈利能力稳健，金融子公司出表后现金流显著优化。2018Q4京东Non-GAAP归母持续经营净利润达7.50亿元，同比增长67%，已经连续十二个季度实现盈利，主营业务的盈利能力得到持续确认。若不考虑扣除运营资金产生的投资理财收益，2018年苏宁实现扣非净利润3.1亿元，同比减少41%。如果扣除尚未交割的苏宁小店的亏损2.96亿元、加回金融业务等带来的坏账及贷款减值等资产减值损失15.47亿元，苏宁2018年扣非归母净利润可达21.55亿元，同比增长305%。参考2017Q2京东金融出表后现金流显著改善的情况，预计2019年苏宁金服出表后，苏宁经营现金流和扣非净利润将显著优化，业绩有望再创新高。

　　金融领域，京东、苏宁布局较早，京东依靠自有流量以及活跃用户数优势，已经建立了一定的领先优势；苏宁在金融领域的人才引进、业务拓展不断发力，且互联网金融各个业务领域均有一定的运营积累，当前苏宁金融牌照已超京东。

　　物流方面，京东原本80%依靠仓储租赁，重资产护城河不深，持续投入大部分资金进行物流建设，自建物流比例稳步提升；苏宁在物流方面的累计投入接近百亿，储备丰厚，结合天天快递配送资源及阿里巴巴菜鸟网络优质配送网络，物流社会化收入放量增长。

　　从全球配置角度来看苏宁易购市值明显被市场低估。截至2019.3.29收盘，京东最新2018XPS估值为0.65，苏宁最新2018XPS估值为0.47，当前苏宁营收增速超过京东，经营基本面持续向好，对标京东，给予苏宁2019XPS0.5估值，目前市值还有保守30%以上的增长空间。排除出售阿里股票等投资收益的影响，苏宁息税前利润脱底回升，显示苏宁主营业务盈利能力持续稳健提升，基本面持续向好，可为市值增长提供有力支撑。对标阿里，可以看到近年来阿里盈利能力持续稳健提升，市值也实现同向稳步增长。截至2019年3月29日收盘，阿里企业倍数（EV/EBITDA）为31.60，苏宁易购EV/EBITDA仅为25.44。对标阿里市值表现和苏宁出色的盈利能力，苏宁企业价值相对被市场低估。

　　风险提示事件：（1）新零售大背景下，零售行业推动全渠道发展，线上线下融合可能低于预期，对公司经营形成压力；（2）传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支，若线上业绩低于预期，将拉低公司资本回报率；（3）传统零售企业转型互联网零售需要突破以往的思维禁锢，若管理层对转型持有不同意见，互联网零售战略将无法贯彻落地；（4）电商零售行业具备较高弹性，若市场下行风险较大，则板块的高弹性将带来较大下行压力。

编辑:执行主编

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